A lição dos anos 1970 do presidente do Fed Powell lançou dúvidas sobre o pivô rápido; S&P 500 cai

O presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, disse na sexta-feira em seu muito aguardado discurso em Jackson Hole, Wyo., que os formuladores de políticas não podem cortar tão cedo ou arriscar permitir que a inflação alta crie raízes. Após o lançamento da transcrição, o S&P 500 caiu drasticamente.




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“Restaurar a estabilidade de preços pode exigir a manutenção de uma postura política acomodatícia por algum tempo”, disse Powell. “O registro histórico adverte fortemente contra o relaxamento prematuro.”

Powell disse que a economia dos EUA precisaria de um “período prolongado de crescimento abaixo da tendência” para reduzir a inflação. Ele reconheceu que o aperto da política do banco central traria “alguma dor para famílias e empresas”. Mas o fracasso em restaurar a estabilidade de preços causará “uma dor muito maior”.

A grande questão antes do discurso de Powell era se ele tentaria livrar-se do rancor contra ele. 27 de julho coletiva de imprensa. Esses comentários ajudaram o S&P 500 a subir 18% em relação à baixa de 16 de junho e a sair de um mercado de baixa.

Os mercados estão focados em saber se o banco central aumentará 50 ou 75 pontos base em 21 de setembro. A divulgação de dados de inflação suaves em julho antes do discurso de Powell mudou ligeiramente as probabilidades em favor de um pequeno movimento. O presidente do Fed, que suspendeu a orientação futura em sua entrevista coletiva de 27 de julho, não tomou partido sobre o tamanho do próximo aumento de juros. Mas as chances se inclinaram para uma terceira subida consecutiva de 75 pontos-base depois que Powell falou.

Quando o Fed está girando?

As perspectivas de médio prazo para a política do banco central são particularmente amplas para o apetite de risco dos investidores. O rali do S&P 500 foi construído em parte com a esperança de que o Fed adie o aumento das taxas no início de 2023 e corte as taxas no meio.

Como disse recentemente o presidente do Fed de St. Louis, James Bullard, a notícia de que o Fed poderia manter as taxas de juros “mais altas” é a última mensagem que os investidores querem ouvir de Powell. O chefe do banco central não usou essas palavras corretamente. Mas ele investiga a história das falências de bancos centrais na década de 1970, explicando o perigo de reverter os aumentos de juros cedo demais. Os atuais formuladores de políticas claramente têm essa experiência em mente.

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A conclusão: mesmo com a economia entrando em recessão, o banco central pode cortar lentamente sua principal taxa de juros – uma quebra acentuada de como a política monetária foi conduzida nas últimas décadas inflacionárias.

Taxa de inflação Eps

O discurso de Powell veio quando o medidor de inflação preferido do banco central mostrava que as pressões sobre os preços estavam diminuindo. O índice de preços das despesas de consumo pessoal caiu 0,1% em julho, reduzindo a taxa de inflação anual de 6,8% para 6,3% em junho.

Os núcleos de preços subiram 0,1% em relação a junho, enquanto o núcleo da inflação caiu para 4,6%, o menor desde outubro.

A inflação está claramente caindo de seu pico à medida que os preços da energia caem e as cadeias de suprimentos se recuperam. Não está claro até que ponto o forte crescimento salarial e os grandes aumentos nos aluguéis manterão a inflação acima da meta de 2% do banco central.

Powell observou leituras de inflação mais baixas para julho. Mas ele disse que “um mês de progresso é muito curto” para o banco central acreditar que a inflação está caindo o suficiente para suspender os aumentos de juros.

Aula de História do Federal Reserve

Em um discurso notável em 21 de março, Powell baseou-se no histórico de aterrissagens suaves do Fed para apoiar seu argumento de que o atual aperto poderia ter um efeito semelhante. Powell citou 1965, 1984 e 1994 como evidência de que o aperto do Fed não resulta em recessões.

Ele também citou o aperto do Federal Reserve de 2015 a 2019 para reforçar seu caso. Quando a recessão chegou em 2020, o Covid – não o banco central – foi o culpado.


Ata da reunião do Federal Reserve reduz grandes opções de aumento de taxa


Alguns economistas esperavam que Powell desse uma lição de história um pouco menos edificante em Jackson Hole. Em sua prévia, os economistas do Nomura Aichi Amemiya e Robert Dent escreveram que o discurso de Powell “poderia enfatizar a experiência da década de 1970”.

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“Muitos participantes do Fed apontaram recentemente para essa era com algum grau de cautela, enfatizando seu desejo de evitar o caminho usual de ‘parar e ir'”, escreveram eles.

Alimentado ‘apertado por mais tempo’?

O desemprego caiu para 3,5% pela última vez em 1969, pouco antes da pandemia. O banco central elevou sua taxa básica de juros para 9% em uma tentativa de conter a inflação impulsionada pelos salários.

Em 1970, o banco central mudou de rumo. Isso reduziu a taxa de fundos federais para menos de 4% no início de 1971. Isso ajudou a elevar a taxa de desemprego para 6%. Mas isso “não é alto o suficiente para atenuar as pressões salariais”, escreveu a economista-chefe da Jefferies, Aneta Markowska, em nota de 3 de junho.

“O banco central não está gerando folga suficiente para deprimir a inflação e estabilizar as expectativas de inflação”, escreveu ele. “Os formuladores de políticas repetiram o mesmo erro em meados da década de 1970, caminhando agressivamente para desencadear outra recessão, mas depois recuando cedo demais, permitindo que as pressões inflacionárias se reafirmassem.”

A lição, na visão de Markowska: “Diante de um ciclo de retroalimentação entre preços e salários, o banco central deve permanecer rígido no longo prazo”.

Powell assumiu na década de 1970

“Durante a década de 1970, com o aumento da inflação, a expectativa de uma inflação mais alta se enraizou na tomada de decisões econômicas de famílias e empresas”, disse Powell. “Quanto mais a inflação subia, mais as pessoas esperavam que ela fosse mais alta, e eles construíram essa confiança nas decisões de fixação de salários e preços.”

“O presidente do Pin-Fed, Paul Volcker, finalmente conseguiu quebrar a cauda da inflação no início dos anos 1980, após várias tentativas fracassadas de reduzir a inflação nos 15 anos anteriores”, disse Powell. “Nosso objetivo é evitar esse resultado agindo de forma decisiva agora.”

Facilitando as condições financeiras

A mensagem de Powell pode ser um alerta para os mercados financeiros, que já estão prevendo uma reversão do aperto dos bancos centrais. A perspectiva de cortes nas taxas em 2023 tem o efeito de flexibilização das condições financeiras, refletido em taxas de juros de mercado mais baixas e S&P 500 mais altos, Dow Jones Industrial Average e Nasdaq.

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Minutos do Federal Reserve Reunião de 26 a 27 de julho Ele destacou o “risco significativo” de que “uma inflação mais alta possa se enraizar” se o público começar a questionar a determinação do comitê de ajustar adequadamente a postura política.

A ata observou: “Se esse risco se materializar, complicará a tarefa de recuperar a inflação para 2% e, ao fazê-lo, poderá aumentar significativamente os custos econômicos”.


A taxa de inflação do IPC está finalmente caindo – mais do que o esperado


Para lidar com esse risco – o recente afrouxamento das condições financeiras manteve a inflação mais alta do que outros – alguns economistas estão dizendo que isso pode lançar mais dúvidas sobre o prelúdio do banco central para um corte de juros em breve.

S&P 500 reage ao discurso de Powell

Às sextas-feiras Atividade do mercado de ações, o S&P 500 caiu acentuadamente de forma volátil, à medida que os investidores digeriam o discurso de Powell. O S&P 500 caiu 3,4%, o Nasdaq caiu 3,9% e o Dow Jones caiu 3% na ação de sexta-feira.

Até o fechamento de quinta-feira, o S&P 500 estava 12,5% abaixo de sua alta de 3 de janeiro, mas com alta de 14,5% desde 16 de junho. O Dow Jones Industrial Average caiu 9,5% em relação ao pico, enquanto subiu 11,4% em relação ao fechamento de 52 semanas. Caiu em 17 de junho. O Nasdaq está 21,3% abaixo da máxima de fechamento de todos os tempos e ganhou 18,7% em relação à mínima de junho.

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